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2010年转债投资策略:风险累积 攻守兼顾

发布时间:2019-10-18 06:57:40 编辑:笔名

和讯特约

2009年转债一级市场扩容缓慢,转债发行规模依然较小,仅为46.61 亿元。转债的申购中签率持续走低,今年6 只新转债的平均中签率仅为0.15%,其中博汇转债的中签率仅为0.11%,创出历史新低。网下申购机构中,基金、企业年金和信托三分天下,三类机构的资金平均占比约为30%、30%和20%。申购转债的企业年金数量迅速增加,而传统保险资金由于转债无担保或出于风控的考虑,已基本不参与转债网下申购。

2009 年转债二级市场总体呈现三个特征。其一,存量继续维持低位,基金成为市场的主宰者。其二,转债整体收益尚佳,且收益基本来自于正股,修正收益较少。其三,转债市场整体债性较弱,股性适中。从隐含波动率的角度来看,转债市场平均估值从年初开始慢慢走高,在8 月份达到峰值后有所回落,近期仍维持在中等偏高的水平。

来年转债一级市场的机会不会很多,一方面是因为我们对来年转债供给的预期仍然不乐观,另一方面,转债网下申购很可能保持20%的定金比例,而转债申购者中,除了基金仍会积极参与外,估计年金产品的数量会继续增多。

二级市场上,考虑到较为乐观的股市预期、依然偏紧的供需格局和中等略高的转二级市场上,考虑到较为乐观的股市预期、依然偏紧的供需格局和中等略高的转债市场估值,我们建议在投资时需攻守兼备。在进攻型配置中,推

荐龙盛、西洋、厦工和新钢转债,这类转债的风险虽不低但股性较强或适中。在防守型配置中,我们推荐博汇、王府和唐钢转债(125709行情,资料)。唐钢的防守性来自于转债较低的价格,博汇和王府转债的防守性来自于正股的防御性较强。

转债股因转债发行、修正、赎回和回售而产生的异常收益现象值得关注。在转债发行前,转债股往往有超额收益;当转债有修正预期时,转债股在董事会修正预案前平均跑输大盘,当转债意外修正时,由于预期的消失导致转债股没有前述特征;赎回期转债整体跑输大盘,跑输程度与摊薄压力正相关。此外,为避免回售压力,转债股可能有异常表现.

转债配置建议:进攻防守两不误也正因转债市场的估值目前不低,在市场调整时估值面与正股一起下跌将会造成较大的风险,再加大部分转债的流动性不佳,转债投资人在股票市场情绪高涨、转债风险较高时的仓位控制显的尤其重要。

在进攻型配置中,我们推荐龙盛、西洋、厦工和新钢转债,这类转债的风险虽不低但股性较强或适中。

龙盛转债 目前市场上看好认同度的转债。龙盛染剂业务的下游印染行业随消费复苏和出口复苏而复苏,间苯二酚项目的投产以及染剂业务销量的提升是公司来年的主要增长点。龙盛不仅在产品定价和保持合理毛利率上的能力较强,而且现金流较为充裕,股权投资较多。公司参股公司中如有企业成功过会或发行价较高,也将成为股票短期上涨的催化剂。目前我们对浙江龙盛2010、2011 年的每股收益预测分别为0.62 元和0.74 元,给予增持评级。

西洋转债 大西洋属于稳定增长型的小企业,市场关注度并不高。公司焊材焊料业务的景气度与钢铁消费的景气度相关性较高,钢铁消费量的上升将带动市场对焊材焊剂的需求,大西洋也将受益于下游市场的稳定增长。大西洋在药芯焊丝和特种焊条产能上的提升将有效提升综合毛利率,成为利润增长点。目前我们对大西洋2010、2011 年的每股收益预测分别为0.9 元和1.096元。

厦工转债 推动工程机械行业增长的四大要素(基建投资、房地产投资、出口需求和信贷支持)使我们对明年的工程机械行业复苏较为乐观。厦工装载机的下游的矿山部分将随着经济复苏而有所改善,房地产和基建部分则受益于房产新开工增速在房地产新政下的提升以及政府基建投资上的增长。出口方面,厦工装载机和挖掘机的出口在资源国复苏的带动和公司管理经营的进一步改善下有望继续增长。伴随着厦工产能利用率的提高及新产能的投产,公司业绩增长较为确定。

新钢转债 新钢的业绩将随着钢铁行业景气度的提升而复苏,但总体来看公司亮点不多。新钢在长材上的盈利能力较为一般;板材中中厚板2010 年整个行业产能释放较多,将抑制利润空间;薄板项目需求将有所好转,成为利润增长点。此外,在国家推进钢铁行业整合的大趋势下,公司亦有一定的想象空间,值得关注。

在防守型配置中,我们推荐博汇、王府和唐钢转债。唐钢的防守性来自于转债较低的价格,博汇和王府转债的防守性来自于正股的防御性较强。

唐钢转债 唐钢吸收合并事宜已进入实施阶段,目前唐钢股票处在停牌期间,转债不可转股,但仍可以交易。我们看好唐钢吸收合并后的协同效应对公司盈利水平的提升,而后续舞钢和宣钢的的注入事宜亦将紧锣密鼓的进行,进一步增强唐钢的实力。在钢铁行业景气提升的背景下,配置唐钢转债是较好的低风险选择。

博汇转债 博汇纸业在造纸行业中属于防御性品种。公司文化纸和卡纸的下游偏内需,能受益与消费的稳定增长,箱板纸则将收益于出口复苏。转债项目将在2010 年贡献利润,公司准备该项目全部生产烟卡,同时为避免冲击市场价格,转债募集资金项目投产后,原来的烟卡生产线将生产社会卡,减轻烟卡市场的竞争。目前我们对博汇纸业2010、2011 年的每股收益预测分别为0.56 元和0.68 元,给予增持评级。

王府转债 近两年公司的门店扩张速度有所放缓,经营更加稳健。王府井虽然短期缺乏一定的题材性,但公司业绩稳定增长,确定性较高,是较好的防御型股票。目前我们对王府井2010、2011 年的每股收益预测分别为1.14元和1.25 元,给予增持评级。

其他转债中,澄星风险较低,所处行业正在复苏,且有主题性投资机会,可继续持有;大荒转债股性强,但公司业绩较为平淡,股票投机性强,当转债风险较高时不建议重仓持有;锡业增长趋势明确,但转债有一定赎回预期,上冲空间有限;安泰转债相对估值较高,市场对其正股的增长预期较高,需关注预期落空带来的风险。

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